唐建偉 交通銀行金融研究中心首席研究員

張 明 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究室主任

王晉斌 中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書(shū)記

2020年以來(lái)，美元指數(shù)的波動(dòng)幅度明顯加大，美元指數(shù)在今年初為96左右,。今年3月新冠肺炎疫情開(kāi)始在全球蔓延時(shí),，恐慌情緒引發(fā)全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),，避險(xiǎn)需求主導(dǎo)全球資金流向美國(guó),，美元指數(shù)曾經(jīng)沖高到103點(diǎn)的高位。而后雖然美國(guó)股市在較強(qiáng)的財(cái)政政策和貨幣政策刺激下呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn),，但美元指數(shù)則持續(xù)下行,，回落至93以下（北京時(shí)間9月21日數(shù)據(jù)）。

美元指數(shù)走勢(shì)的影響具有較強(qiáng)外溢性,，分析美元指數(shù)成因,、預(yù)測(cè)美元指數(shù)趨勢(shì)是觀察全球政經(jīng)走向的重要窗口。因此,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)就美元指數(shù)波動(dòng)的長(zhǎng)短期因素,、美元指數(shù)是否就此進(jìn)入下降通道、如何判斷美元指數(shù)趨勢(shì),、其對(duì)人民幣匯率有怎樣影響等主要關(guān)切，約請(qǐng)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的專家答疑解惑,，期望他們的分析有助于研判世界經(jīng)濟(jì)大勢(shì)。

多因素導(dǎo)致近期美元指數(shù)走低

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：美元指數(shù)在今年出現(xiàn)波動(dòng),，可否就此判斷美元指數(shù)已進(jìn)入新的周期,？

唐建偉：結(jié)合當(dāng)前全球及美國(guó)國(guó)內(nèi)的一些基本事實(shí)，美元或已經(jīng)進(jìn)入新一輪的貶值周期,，而且這一周期可能會(huì)持續(xù)5—8年時(shí)間,。

張明：從2019年以來(lái)，美元指數(shù)整體上已經(jīng)面臨上升乏力的局面,。

王晉斌：從今年5月中下旬開(kāi)始,，美元指數(shù)呈現(xiàn)出走軟態(tài)勢(shì)，目前的美元指數(shù)比3月中旬最高點(diǎn)貶值約10%,。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：請(qǐng)問(wèn)哪些長(zhǎng)短期因素導(dǎo)致美元指數(shù)在今年出現(xiàn)波動(dòng),？

張明：從總體上來(lái)看，在全球金融危機(jī)之后,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁表現(xiàn),，自2019年以來(lái)已經(jīng)顯著削弱。尤其是在新冠肺炎疫情暴發(fā)之后，特朗普政府應(yīng)對(duì)疫情的拙劣表現(xiàn),，以及弗洛伊德事件的暴發(fā),，使得美國(guó)疫情出現(xiàn)嚴(yán)重的二次反彈，這使得美國(guó)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的努力受阻,，影響了未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度,。美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)由相對(duì)強(qiáng)勁轉(zhuǎn)為基本持平，這是為何本輪美元指數(shù)的牛市可能已經(jīng)終結(jié)的最重要原因,。

首先,，從增長(zhǎng)差來(lái)看，與2018年相比,，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)與歐元區(qū),、英國(guó)與日本三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的增長(zhǎng)差已經(jīng)由1.7%下降至0.9%。根據(jù)IMF在2020年6月的最新預(yù)測(cè),，2020年上述增長(zhǎng)差將會(huì)進(jìn)一步下降至0.7%,。這表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯著削弱,。

其次,，從短期政策性利率利差來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2019年下半年進(jìn)入降息周期,，尤其是2020年年初美聯(lián)儲(chǔ)在疫情沖擊兩次降息150個(gè)基點(diǎn)之后，美國(guó)與其他發(fā)達(dá)國(guó)家一度高達(dá)250個(gè)基點(diǎn)的短期利差已經(jīng)基本消失,。

再次，從10年期國(guó)債收益率的息差來(lái)看,，從2018年下半年至今,，美國(guó)與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期利率的息差在波動(dòng)中持續(xù)下降，尤其是在疫情暴發(fā)前后,，美國(guó)10年期國(guó)債收益率下行幅度超過(guò)100個(gè)基點(diǎn),。

唐建偉：歐元升值會(huì)讓美元短期承壓。今年5月份之后,，歐元相對(duì)美元出現(xiàn)了明顯升值,，這一方面是因?yàn)闅W洲的疫情控制好于美國(guó)，另一方面是因?yàn)闅W盟在7月20日達(dá)成了7500億歐元的疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃,。本次經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃為歐盟實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一財(cái)政邁出了重要一步,，雖然統(tǒng)一財(cái)政之路不可能一帆風(fēng)順，但若實(shí)現(xiàn)則意味著歐元區(qū)有望擺脫負(fù)利率環(huán)境甚至早于美國(guó)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的正?；?，這些都有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇從而對(duì)歐元匯率形成支撐,。而且在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍受疫情影響，金融市場(chǎng)仍存不確定性的背景下,，歐元匯率的上升會(huì)進(jìn)一步吸引資金流入歐元區(qū),，更多國(guó)家和地區(qū)可能選擇增加歐元作為外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而可能對(duì)美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位產(chǎn)生新的挑戰(zhàn),。而歐元在美元指數(shù)中占比最高,，達(dá)到57.6%，因此歐元匯率走高可能直接對(duì)美元指數(shù)帶來(lái)壓力,，促使美元進(jìn)一步貶值,。

美國(guó)政府債務(wù)壓力迫使美元進(jìn)入弱勢(shì)周期。疫情沖擊下,，美國(guó)政府杠桿率將大幅攀升,。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室披露的數(shù)據(jù)，受新冠肺炎疫情造成的開(kāi)支以及其導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退影響,，到2020年,，美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字將達(dá)到3.3萬(wàn)億美元，是2019年預(yù)算赤字的三倍多,。這種增長(zhǎng)主要是由于2020年新冠病毒大流行造成的經(jīng)濟(jì)中斷以及相關(guān)應(yīng)對(duì)法案的出臺(tái),。到2020年，赤字將達(dá)到美國(guó)GDP的16%,，為1945年以來(lái)的最高水平,。

由于這些赤字，美國(guó)聯(lián)邦政府公共債務(wù)預(yù)計(jì)將大幅上升,，到2020年將達(dá)到GDP的98%,，而2019年底為79%，2007年為35%,，2007年是上次經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始之前,。2021年，這一比例將超過(guò)100%,，2023年將升至107%，為美國(guó)歷史最高水平,。此數(shù)值上一個(gè)高峰出現(xiàn)在二戰(zhàn)期間巨額赤字之后的1946年,。到2030年，美國(guó)聯(lián)邦政府公共債務(wù)將相當(dāng)于GDP的109%,。這樣大規(guī)模的財(cái)政赤字及政府債務(wù)壓力下,，美元未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入漫長(zhǎng)的貶值周期。弱勢(shì)美元既是美國(guó)政府為減輕債務(wù)壓力所樂(lè)意看到的,，也是全球金融市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)大規(guī)模貨幣投放后所作出來(lái)的自然反應(yīng),。

美國(guó)較長(zhǎng)時(shí)間維持低利率政策一方面反映其經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能需要較長(zhǎng)時(shí)間,，另一方面也會(huì)使美元指數(shù)上漲缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。

美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在美東時(shí)間8月27日發(fā)布了其修改后的新版貨幣政策指導(dǎo)性文件《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》,。這是自2012年舊版《聲明》發(fā)布以來(lái),，美聯(lián)儲(chǔ)首次對(duì)其貨幣政策執(zhí)行框架進(jìn)行修訂。此次修訂主要涉及三項(xiàng)內(nèi)容：一是對(duì)就業(yè)的重視程度提高,；二是提高了通脹容忍度,；三是下調(diào)長(zhǎng)期利率預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為,，因?yàn)槔式咏行У南孪?、就業(yè)和通貨膨脹的下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加。所以在新框架新增了“長(zhǎng)期來(lái)看,，與充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定相一致的聯(lián)邦基金利率水平相較于歷史平均水平有所下降,，因此與過(guò)去相比，聯(lián)邦基金利率很可能受到有效下限的限制”的表述,。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)、低通脹,、低利率的“三低”環(huán)境,，是此次貨幣政策框架調(diào)整的主要?jiǎng)右颉Ｔ谛掳婵蚣芟?，美?lián)儲(chǔ)僅考慮就業(yè)與最大就業(yè)之間的單向“缺口”，且實(shí)行“平均通脹目標(biāo)制”,，這意味著未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)像過(guò)去一樣在通脹率接近2%的目標(biāo)前就開(kāi)始預(yù)防性加息,。而且，未來(lái)只要就業(yè)沒(méi)有達(dá)到充分就業(yè)之前,，即使通脹率達(dá)到2%也很可能不會(huì)馬上收緊貨幣政策,。即使在勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)熱,，只要平均通脹不達(dá)標(biāo),，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)加息,。截至今年7月,，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支價(jià)格指數(shù)僅有1.0%，且自2018年11月以來(lái)持續(xù)低于2%的目標(biāo),，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)維持寬松政策,。美聯(lián)儲(chǔ)在2021年3月之前維持利率0—0.25%的概率均為100%；而6月美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖顯示,，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)至少到2022年底都不會(huì)加息,。

王晉斌：最近美元指數(shù)走軟的主要原因是歐元和瑞郎的升值所致,。年初至今，歐元對(duì)美元升值了大約5%,，瑞郎對(duì)美元升值了大約6%,。

雖然說(shuō)是美元指數(shù)貶值10%，但從目前的美元指數(shù)點(diǎn)位來(lái)看,，比2007—2019年美元的平均指數(shù)還是要高出大約8%,，也比2007年1月底的美元指數(shù)高出約10%。這就是說(shuō),，美國(guó)經(jīng)過(guò)2008年金融次貸危機(jī)和目前的新冠肺炎疫情的大沖擊,，雖然美聯(lián)儲(chǔ)兩次大規(guī)模擴(kuò)表，但美元指數(shù)比擴(kuò)表之前還上漲了大約10%,。

短期內(nèi)美元指數(shù)承壓但仍處于歷史相對(duì)高位

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：有分析認(rèn)為,，美國(guó)寬松的貨幣政策是導(dǎo)致美元指數(shù)近期走低的主要因素？是否可以認(rèn)為,，美元指數(shù)就此進(jìn)入下降通道,？

王晉斌：近幾個(gè)月美元指數(shù)走軟的核心原因是全球美元流動(dòng)性改善，但尚不足以形成更大趨勢(shì)的美元指數(shù)走軟的推力,。從長(zhǎng)期來(lái)看,，要改變美元這種流動(dòng)性緊張、美元指數(shù)大幅度不對(duì)稱上漲的局面,，只有在全球創(chuàng)造更多的安全資產(chǎn),，減少對(duì)美元資產(chǎn)的依賴，才能減緩或者消除美元指數(shù)這種不對(duì)稱上漲給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面沖擊,。

從央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張來(lái)看,，2007—2010年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的增幅達(dá)到171.14%，美元指數(shù)中除了瑞士央行的總資產(chǎn)擴(kuò)張幅度達(dá)到112.69%外,，其余的央行擴(kuò)表速度要小很多,，尤其是日本央行總資產(chǎn)增幅只有15.66%，歐洲央行總資產(chǎn)增幅為32.78%,。這期間（2007—2010年）美元指數(shù)大約貶值了3.4%,。與2019年年底相比，截止到2020年7月底或者8月中旬,，美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)擴(kuò)張了68.30%,；擴(kuò)張最快的是加拿大央行，擴(kuò)張幅度達(dá)到231.32%,；歐洲央行和日本、瑞典央行總資產(chǎn)的擴(kuò)張速度分別為37.10%,、16.20%和38.74%,；此輪擴(kuò)張最小的是瑞士央行,，只有11.07%。截至8月24日的美元指數(shù)與2019年年底相比大約也貶值了3.4%,。

從美聯(lián)儲(chǔ)兩次擴(kuò)表的速度來(lái)看,，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度基本都高于美元指數(shù)，但美元指數(shù)還漲了,。因此,，我們不能單從美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表直接推出美元指數(shù)就會(huì)走軟的結(jié)論。相比次貸危機(jī)之前,，美聯(lián)儲(chǔ)兩次大規(guī)模擴(kuò)表,，帶來(lái)的卻是美元指數(shù)的上升。

這至少有幾個(gè)方面的含義：一是不要依據(jù)美元指數(shù)近期的走弱就判斷美元是不是出問(wèn)題了,，實(shí)際上兩次擴(kuò)表帶來(lái)的美元指數(shù)長(zhǎng)期是上漲的,。二是在美元主導(dǎo)貨幣體系下，每一次危機(jī)帶來(lái)的美元流動(dòng)性問(wèn)題都會(huì)急劇推高美元指數(shù),。金融次貸危機(jī)第一輪（2017年8月—2019年3月）美元指數(shù)推高了大約23%,；2020年3月開(kāi)始的一輪美元指數(shù)大約推高了8%，流動(dòng)性是決定美元指數(shù)短期走勢(shì)的關(guān)鍵因素,。三是單從美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表不能推出美元指數(shù)長(zhǎng)期一定走軟的結(jié)論,，貨幣走勢(shì)是相對(duì)的，也需要看其他央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張,。四是美元指數(shù)的構(gòu)成選擇使得新興經(jīng)濟(jì)體中即使是強(qiáng)勢(shì)貨幣,，對(duì)美元的全球走勢(shì)影響也有限，這將取決于該貨幣對(duì)美元指數(shù)中的組成貨幣和美元本身的影響綜合而定,。

從全球美元流動(dòng)性來(lái)看,，目前央行貨幣互換的規(guī)模相比4月份4500億美元的高值已經(jīng)大幅度下降。截至8月20日,，央行貨幣互換存量只有921.4億美元,。盡管數(shù)額大幅度下降，相比3月19日今年首次美聯(lián)儲(chǔ)央行互換之前的只有50億美元左右的數(shù)額來(lái)看,，還是處在一個(gè)較大的數(shù)值上,。

從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度增速確實(shí)很糟糕,，但第三季度的預(yù)期尚可,；同時(shí)歐洲、加拿大,、日本,、瑞士、瑞典的經(jīng)濟(jì)增速也不好,。因此,，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面上也難以對(duì)美元形成持續(xù)的貶值壓力,。

從疫情防控來(lái)看，美國(guó)和歐洲疫情防控的壓力都不小,。如果從匯率的間接傳遞來(lái)看,，部分大的新興經(jīng)濟(jì)體，印度,、俄羅斯,、巴西、南非的匯率很難對(duì)美元和美元指數(shù)的貨幣形成向下的貶值壓力,，這些新興經(jīng)濟(jì)體疫情防控的壓力很大。

在疫情經(jīng)濟(jì)背景下,，相對(duì)強(qiáng)的美元符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的策略,。在疫情沒(méi)有解決，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯的復(fù)蘇之前,，美國(guó)是愿意看到美元指數(shù)維持在相對(duì)高位,，同時(shí)美元指數(shù)中的其他貨幣還不具備促使美元指數(shù)下行的明顯推力。美國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格維持在高位也是美元指數(shù)難以持續(xù)下行的原因之一,。

張明：雖然美元指數(shù)可能已經(jīng)開(kāi)始由牛轉(zhuǎn)熊,，但是至少?gòu)亩唐趤?lái)看，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的兩種特性,，決定了即使美元指數(shù)總體上步入了下行趨勢(shì),，但下行不會(huì)太快太平坦，波動(dòng)性將會(huì)很強(qiáng),。也不能排除在特定沖擊下美元指數(shù)顯著反彈的可能性,。

美元的第一種特性是避險(xiǎn)貨幣。從短中期來(lái)看,，美元指數(shù)的走勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的走勢(shì)呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān),。這意味著，全球不確定性越高,，美元指數(shù)越傾向于上升,。美元的避險(xiǎn)貨幣地位，與美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位密切相關(guān),，也與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是全球規(guī)模最大,、最深、最具流動(dòng)性的金融市場(chǎng)密切相關(guān),。這就意味著,，一旦全球范圍內(nèi)出現(xiàn)大的震蕩，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、避險(xiǎn)情緒增強(qiáng),，投資者將會(huì)傾向于減持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),，增持包括美國(guó)國(guó)債在內(nèi)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，而這將推動(dòng)美元指數(shù)上升,。

未來(lái)一段時(shí)間，全球范圍內(nèi)的不確定性將會(huì)繼續(xù)高企,，甚至顯著加?。阂皇侵忻澜?jīng)貿(mào)摩擦未來(lái)可能加劇,；二是美國(guó)新一輪總統(tǒng)大選形勢(shì)撲朔迷離,；三是英國(guó)脫歐談判與脫歐進(jìn)程已經(jīng)面臨較大不確定性；四是中東地緣政治沖突有可能加劇,。這些不確定性一旦發(fā)生,，全球投資增長(zhǎng)萎縮，這意味著美元可能再度對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣升值,。

美元的第二種特性是反周期貨幣,。美元指數(shù)走勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)增速之間總體上呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)。這就意味著,，在全球經(jīng)濟(jì)增速疲弱的背景下,，美元指數(shù)總體上表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，而在全球經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?qiáng)勁的背景下,，美元指數(shù)通常會(huì)保持弱勢(shì),。通常在全球經(jīng)濟(jì)增速顯著反彈且高歌猛進(jìn)之時(shí)，美元指數(shù)通常會(huì)步入長(zhǎng)期熊市,。在2008年全球金融危機(jī)暴發(fā)之后,，全球經(jīng)濟(jì)僅在短期內(nèi)有所反彈，之后再度呈現(xiàn)出波動(dòng)中下行的格局,，這種格局被稱之為“長(zhǎng)期性停滯”,。根據(jù)IMF在今年6月的預(yù)測(cè)，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將下降至-4.9%,。這意味著,，在全球經(jīng)濟(jì)增速顯著反彈之前，美元指數(shù)不會(huì)太弱,。

短期內(nèi),，美元指數(shù)可能呈現(xiàn)出波動(dòng)中溫和走低的局面。美元指數(shù)可能跌破90,，但進(jìn)一步跌破85的概率很低,。美元指數(shù)可能在90上下再度橫盤整理。

人民幣匯率走勢(shì)仍面臨不確定性

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：美元指數(shù)短期內(nèi)承壓甚至有走低的趨勢(shì)，是否會(huì)進(jìn)一步抬升人民幣匯率,？

唐建偉：自2018年3月中美貿(mào)易摩擦暴發(fā)以來(lái),，美元整體是小幅升值的（美元指數(shù)從90左右升至目前的93左右），而人民幣匯率則出現(xiàn)了小幅貶值（人民幣對(duì)美元的中間價(jià)從6.3左右貶至目前的6.8左右）,。但如果未來(lái)中美經(jīng)貿(mào)摩擦加劇,，則很可能出現(xiàn)兩敗俱傷的局面，美元和人民幣的有效匯率可能雙雙下跌,，而作為第三方的歐元,、日元和英鎊的匯率則可能上升。

回顧歷史,，美國(guó)在日美貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)打壓日本,，就是壓迫日元升值來(lái)打壓日本的出口產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而壓縮日本對(duì)美貿(mào)易順差,。特別是在1985年廣場(chǎng)協(xié)議簽訂之后,，隨著日元的大幅升值，美元也進(jìn)入一輪持續(xù)數(shù)年的貶值周期,，期間貶值幅度還非常大,。中美在去年12月末完成的第一階段貿(mào)易談判協(xié)議中，中美在匯率政策和透明度方面達(dá)成共識(shí),，包括避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值,、制定匯率目標(biāo)和提高透明度等。如果嚴(yán)格按照協(xié)議內(nèi)容來(lái)執(zhí)行,，未來(lái)人民幣應(yīng)該是一個(gè)穩(wěn)步升值的過(guò)程,，而美元?jiǎng)t相對(duì)可能會(huì)有所貶值。

張明：短期內(nèi),，人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)面臨較大的不確定性,，關(guān)鍵看受以下兩個(gè)因素中的哪一個(gè)主導(dǎo)。

第一因素是經(jīng)濟(jì)基本面,。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面顯著好于美國(guó),。新冠肺炎疫情在中國(guó)一季度達(dá)到高峰，在美國(guó)則是二季度,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年四個(gè)季度中會(huì)逐季反彈,，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍然深陷底部。目前中國(guó)10年期國(guó)債收益率的息差超過(guò)200個(gè)基點(diǎn),。因此,，從基本面來(lái)看，短期資本將會(huì)流入中國(guó),，帶動(dòng)人民幣對(duì)美元升值,。如果這個(gè)因素占主導(dǎo),，到今年年底，人民幣對(duì)美元匯率有望上升至6.7到6.8左右,。

第二因素是中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期,。如果這個(gè)因素占主導(dǎo)，那么人民幣對(duì)美元匯率將會(huì)轉(zhuǎn)為貶值,。

總之,，人民幣對(duì)美元匯率可能呈現(xiàn)寬幅振蕩格局，走向具有一定的不確定性,。

這里需要指出的是,，美元指數(shù)下行，并不一定意味著人民幣對(duì)美元匯率一定升值,。美元指數(shù)是美元對(duì)六種發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的有效匯率指數(shù)，美元指數(shù)的貨幣籃中并沒(méi)有人民幣,。如果未來(lái)中美經(jīng)貿(mào)摩擦加劇,，那么可能發(fā)生美元指數(shù)與人民幣對(duì)美元匯率雙雙下行的局面。其中的邏輯是：中美經(jīng)貿(mào)摩擦必然造成中美兩敗俱傷,，而作為第三方的歐元區(qū),、英國(guó)、日本可以左右逢源,。因此從基本面上而言,，第三方國(guó)家在一定程度上受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦的沖擊是較為溫和的。

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